罗莱生活为我国家纺龙头,2017市占率达2%,行业第一。薛氏家族合计持股64.89%,股权结构稳定。2017公司营收、归母净利润分别达46.62亿元、4.28亿元,同比增47.89%、34.85%,2016以来业绩快速复苏,2018Q1公司营收、归母净利润增速分别达10.75%、33.94%。
   
行业:空间广阔,复苏确立,龙头领航。(1)空间:2016起规上家纺企业营收持续回暖,家纺人均消费仅美国1/3,预计2016-2021复合增速4.9%,未来受“大家居”趋势推进,想象空间更大。(2)复苏确立:2016起行业线下渠道增速降幅收窄、2017行业增速、企业周转、渠道效率、行业投资全面回升,步入高质量复苏轨道。(3)消费量质双升:工企利润2015年3月起提速且维持高位,将持续推升1-1.5年后居民收入致同期家纺消费提升,质升;城镇化率提升、上层中产阶级扩容,量升。(4)龙头领航:2016家纺CR5达8.2%,距发达国家空间存;优质渠道、优势品牌互惠,龙头品牌、效率溢价,马太效应显;环保趋严、成本高企、渠道出清,小企业生存困难。
   
竞争对比:盈利居前,渠道质量高,效率壁垒明显。(1)盈利能力:富安娜因定位高端盈利能力最强,罗莱生活2017起控费效果明显。(2)渠道:线上罗莱生活规模居首,水星家纺营收占比高,线下梦洁股份门店数量第一,平均店效富安娜、罗莱生活领先。(3)研发、广告投入优势明显:水星家纺研发、广告费率第一,罗莱生活研发、广告费用绝对值居首。(4)效率壁垒明显:罗莱生活供应链信息化优势突出,营运效率第一。公司:打造多品牌矩阵,大家居方向的领航者。(1)产品覆盖广:家纺品牌覆盖高端(廊湾)、中高端(罗莱、罗莱儿童)和大众消费(LOVO乐优家)。(2)渠道质、量双升:2015至2017公司进入门店快速拓展阶段,同店增速加快,线上持续高成长,订货会数据自2016年起复苏明显。(3)大家居的领航者:公司积极推进传统门店“大家纺小家居”和全品类家居生活馆,2017年完成高端家居品牌莱克星顿收购,家居领域战略持续落地。(4)“产业+资本”双轮驱动:一方面公司持续与知名基金合作布局智能家居、内容营销等领域,一方面公司持续外延,并购知名毛巾企业内野中国,托管恐龙家纺等,产品矩阵持续完善。
   
投资建议:家纺行业自2016起复苏确立,2017步入良性循环,5年行业调整期后龙头品牌、效率溢价更加明显,壁垒坚实,在环保趋严、渠道出清的背景下,龙头的集中度望加速提升。罗莱生活产品覆盖全面,供应链效率优势突出,家居方向改革速度快,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:经济下行超预期,终端消费复苏不及预期