事件:公司公布 19年中报,业绩基本符合预期。
2019H1公司实现营收 21.87亿元(-0.43%),实现归母净利润 2.07亿元(-5.05%),实现扣非归母净利润 1.68亿元(-12.26%),业绩基本符合预期。公司扣非净利润增速低于归母净利润增速主要系: 19H1公司其他营业外收入为 622.24万,而 18H1为-956.45万, 同比相差 1578.69万元所致。
2019Q2实现营收 10.43亿元(+1.73%),归母净利润 0.63亿元(+1.36%),环比 2019Q1扭转业绩下滑趋势。
收入端: 分拆来看, 莱克星顿家具业务 19H1贡献营收 4.07亿元,同比增长 2.02%;
剔除并表影响, 公司家纺主业实现营收 17.80亿元,同比下降 0.98%,略有一定程度下滑,我们认为主要系线下终端消费疲软及线上品牌拆分影响仍未消除影响。
利润端: 19H1莱克星顿贡献净利润为 1025.15万元,同比下降 43.16%;若剔除并表影响,公司家纺主业实现净利润为 1.97亿元,同比下降 1.62%。
其他子公司情况: 内野纺织 19H1实现营收 0.52亿元(+0.88%);实现净利润 352.85万元(+88.19%);恐龙纺织在托管之后业绩持续回升,目前恐龙纺织由于尚未完成过渡事项,未纳入公司报表合并范围,对公司业绩尚未产生影响。
线下渠道: 我们预计公司 19H1线下渠道营收实现低个位数增长, 线下门店近 2800家。公司线下渠道以加盟模式为主,直营为辅,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,下沉渠道积极向三、四线市场渗透和辐射。
线上渠道: 由于公司线上渠道目前处于调整期,预计 19H1营收略降。公司 18年在线上将罗莱主品牌和 LOVO 品牌进行区隔,影响了整体流量,但负面影响是阶段性的,长期来看,有利于两个品牌的未来发展。
19H1毛利率有所下滑,费用率略有下降,净利率有所下降。
毛利率: 19H1毛利率为 44.21%(-1.12pct),略有下降,我们认为主要系二季度公司清理库存, 影响毛利率水平;其中 19Q2为 44.58%(-3.31pct)。
费用率: 19H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.96%(-0.93pct)、 8.04%(+0.15pct)、 1.99%(-0.6pct)、 -0.60%(-0.66pct)。费用支出较为平稳,其中财务费用略有下降主要系公司利息支出减少以及理财收益增加所致。
净利率: 由于毛利率下降幅度大于费用率下降幅度, 19H1公司净利率略有下降,为 9.75%(-0.52pct); 其中 19Q2净利率为 6.43%(-0.06pct)。
公司存货周转效率有所下降, 现金流改善较为明显。
19H1公司存货金额为 12.88亿元(+0.83%),但较年初下降 5.11%, 主要系二季度集中清理库存所致。 19H1公司存货周转率为 0.92次(-0.13次),效率略有放缓。
19H1应收账款为 4.99亿元(+4.6%),略有提升,应收账款周转率为 4.48次(-0.30次), 效率略有下降。
19H1公司经营性现金流改善明显, 为 2.68亿元(18H1同期为-3406万),主要系存货金额减少以及经营性应付及预收款项增加所致。 19Q2经营性现金流净额为2.03亿元(+105.99%),现金流改善较为明显。
强化品牌建设和定位, 采取多种营销方式吸引客群。
1)品牌建设: 公司持续聚焦主业, 传递“超柔床品”定位,使得 19H1罗莱品牌美誉度为 87%,知名度为 28.4%, 分别位列行业第一、 第二;
2)产品开发: 针对“超柔床品”定位,研发出 Texsoft 柔软仿生新科技的产品,目前 90%以上产品使用了超柔工艺,大大提升了产品竞争力;同时针对年轻消费者,推出“国潮”系列,打造商品爆款,吸引客群;
3)营销方式: 发展社群营销、微信营销及网络直播等新的营销模式,展开抖音、小红书等社交媒体尝试。上半年线下会员新增 20万人,活跃会员同比增加 80%。
4) LOVO: LOVO 品牌“欧洲新锐设计师设计”品牌战略顺利推进,截止 2020年年底, LOVO 计划与欧洲 100名以上的欧洲设计师合作, 推出联名产品, 快速提升品牌价值。
维持“买入”评级。 考虑到公司正处于调整阶段,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年公司净利润为 5.81/6.42/7.20亿元,同比增长为 8.76%、10.35%、12.23%;
预计 19-21年 EPS 为 0.70/0.77/0.87元(原值为 0.79/0.88/1.00元), 对应 PE12.86/11.65/10.38。
风险提示: 终端消费需求疲软,线上 LOVO 品牌发展不及预期,线下门店扩张不及预期。
