2018年H1公司业绩超预期。公司2018年H1营业收入/归母净利润分别为22.0/2.2亿元,同增11%/35%。单Q2,公司营业收入/归母净利润为10.3/0.6亿元,同增11%/38%,Q2业绩增长提速。公司18年毛利率在业务结构变化作用下同升0.3PCT至45.3%,公司上半年加大业务宣传投入使得销售费用率同增1.8PCTs至22.9%,公司管理效率提升及汇兑损失和利息支出减少使得管理/财务费用率分别同降2.4/1.1PCTs至8.6%/0.1%,综合使得公司整体净利率提升1.4PCTs至10.3%。
   
收入端:公司家纺业务/家具业务同增13%/2%至18.1/3.9亿元。公司2018年H1家纺主业分渠道看,我们预计公司线下收入同增10%左右,线下营收增长来自于:1)门店扩张,公司采取大店策略与渠道深耕下沉双管齐下,截止2018年H1,净增门店面积3万平米,预期新增门店100余家,其中65个为300平以上旗舰店;2)经测算我们预计公司同店在客单价及连带率提升驱动下实现个位数增长。线上方面受益于竞争格局优化,我们估算收入同增15%-20%左右,优于行业整体水平。
   
积极备货致存货周转天数上升,公司经营性现金流有所改善。公司存货较期初增加2.4亿元至12.8亿元,存货周转天数同升28天到171天,主要系公司业务规模增长备货增加约2亿和原辅料备货增加约5000万元。此外,公司应付账款较同期增加7622万元,综上公司经营性净现金流较同期-1.1亿元改善至-3405万元。
   
二代上任为公司注入年轻活力,限制性股票激励计划彰显信心。公司公告聘任薛嘉琛先生为公司总裁,未来有望为公司带来年轻动力。公司2018年限制性股票激励计划拟授予股票1405万股,占股本比例1.89%,2018-2020年每年业绩增速达10%。
   
投资建议。公司作为家纺龙头企业,受益于行业竞争格局优化,新一轮扩店周期下主业稳定在增长。家具业务方面,莱克星顿并表后有望持续贡献利润。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年实现收入53.3/60.7/68.9亿元,公司股价现价11.66元,我们预计2018-20年公司净利润为5.5/6.7/7.9亿元,对应PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:终端销售下滑,家具业务开展不及预期。