事件:公司公布半年报,18H1收入同增11%至21.97亿元,归母净利同增35%至2.18亿元,具体到18Q2,收入同增11%至10.25亿元,归母净利同增38%至0.62亿元。
   
家纺营收增长稳健,家居收入微增。家纺主业18H1收入增长12.99%至18.08亿元,其中估计Q1线上/线下增长20%-30%中段/双位数,Q2线上/线下增长15%-20%/双位数,增速总体稳健,上半年线下开店100家+,进度符合公司预期;家居方面,18H1收入同增2.00%至3.89亿元,符合预期。
   
18H1受益良好控费及营业外收入提升,归母净利高增35%至2.18亿元。18H1收入整体增长11%,毛利率同比上升0.36pp至45.33%带来毛利润同增12%,费用方面,人效提升带来管理费用率同比大幅下行2.4pp至8.56%,加之定增完成后财务费用率下降1.1pp至0.06%,带动营业利润同比增长19%至2.61亿元;加之营业外收入较去年同期增加2005万元,带动归母净利同比增长35%至2.18亿元。
   
高管变动预计平稳过渡,对中层进行股权激励增强动力:公司公布高管变动,原副董事长、总裁薛伟斌先生因个人原因辞去总裁职务(为实际控制人之弟、仍担任副董事长,在公司未有持股),总裁由董事长、实际控制人薛伟成之子薛嘉琛先生接任,薛嘉琛先生曾担任公司海外事业部经理、品牌发展事业部总监、采购中心总监、董事及常务副总裁,管理经验较为丰富,预计本次高管变动将平稳过渡。同时,公司计划以6.44元/股授予限制性股票1405万股(占股本1.89%),其中,24.91%授予6名高级管理层,59.5%授予108名中层管理人员及核心技术人员,其余15.59%为预留,考核目标为18/19/20年扣非归母净利相对于2017年不低于10%/21%/33%,激励充分。
   
盈利预测与投资评级:作为家纺龙头公司持续深耕一二线市场并积极开拓三四线市场,2018年渠道拓张200家计划未变,我们预计公司18/19/20年收入同增13%/12%/12%至53/59/66亿元,同时受益良好控费,归母净利同增31.6%/19.4%/16.7%至至5.6/6.7/7.8亿元,对应PE15/13/11X,考虑估值及成长性,维持“买入”评级。
   
风险提示:展店不及预期,零售意外遇冷